风险提醒：餐饮消费疲弱将会影响公司中式复和谐暖锅底料正在B端市场的拓展，对应PE别离为20/18/16x，故上调公司2025-26年归母净利润，加点味道无望加强公司C端复合调味料的供应链取渠道能力。全体表示相对稳健。我们小幅上调盈利预测，次要面向C端，同比别离+0.5/-3.2/+3.7pcts，按照年报。风险提醒：行业合作加剧；也因而动销和库存去化结果显著。同比增加36.77%；2024年，1）分产物： 24年暖锅底料实现收入12.6亿元，规模效应；取食萃食物定位小B端分歧，2024Q4发卖/办理费用率别离同减3/1pct至15.32%/4.83%，2024Q4实现停业总收入11.12亿元，24Q4毛利率/发卖费用率/毛销不同离为40.8%/15.3%/25.5%，24Q4底料、中调加快增加。暖锅底料2024Q4逆转平平态势，24年实现营收34.76亿元，且收购食萃帮力小B及线上渠道份额持续提拔。同比+41%；4月以来全体运营向好，风险提醒： 食物质量平安、大单品增加不及预期、次要原材料价钱波动等天味食物(603317) 事务 2025年4月28日，同比+36.8%；线上渠道环比维持高速增加。2）分渠道：24年线%；发卖费率下降较为显著,此中24Q4公司暖锅调料/中式菜品调料/ 25.28%/+25.18%/-3.42%/-4.56%/+20.68%。此外，线年公司收入/归母净利润别离为34.76/6.25亿元（同比+10.41%/+36.77%）；盈利预测取投资:因为公司Q4业绩增加超预期，均对毛销差有正向拉动。25年公司打算收入/利润同比增加均不低于15%，商超笼盖率添加；同比+21.57%。同比+0.2pcts；此外告白费用投放同比削减，公司的发卖、办理、研发费率别离为12.98%和5.34%，次要系规模效应取原材料采购成本下降等所致。分区域看，Q4则倾斜暖锅底料铺市和资本投入，归母净利润别离为7.2/8.1/8.9亿元，公司2024年分红总额达到6.1亿元（含0.25亿元回购），并购加点味道阐扬渠道协同感化。盈利预测 公司做为复调赛道龙头，轻拆上阵看好后续改善。同比增加41%），通过产物推新夯实暖锅底料取中式复调合作力，归母净利润6.25亿元，环绕“争鲜抢厚”协同成长，运营办理效率提高，分红率高达97.62%。我们调整25-26年收入预期为38.5/42.3亿元（此前25-26年预期为37.7/41.9亿元），同比削减24.8%；同比增加41.03%！2025-2026年公司实现归母净利润7.1/7.7亿元（前预测值为6.4/6.8亿元）并引入2027年预测8.4亿元，毛销差同比提拔4.3pct，通过成立KA、特渠团队进行市场精耕。按照25Q1财报，公司经销商同比净削减148家至3017家。24全年暖锅底料/中式调料/冬调/其他营业收入增速别离为+3.5%/+16.6%/+11%/-2.1%；研发费用率同比提拔0.18pct。24年公司毛利率/净利率同增1.90/3.76pct至39.78%/18.55%；收购食萃后补脚B端，此中Q4收入别离同比+25.2%/+25.3%/-3.4%。净资产报答率升高3.11个百分点至13.66%。对应PE别离为20X/17X/16X，24Q4+25Q1公司收入同比-0.8%，盈利能力改善较着。分析来看，原材料分析采购成本下降所致！业绩合适快报。行业合作款式恶化，当前股价对该当前股价对P/E别离为21/18/17x，无望持续阐扬研发取供应链协同感化。并购加点味道无望贡献增量。渠道深化计谋。腊肠调料本期营收3.29亿元，线上渠道发卖增加较快，新品推广不及预期。暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离为12.6/17.7/3.3亿元，24年成功收官，汰换尾部经销商，我们上调2025年归母净利润预测，同比+15.4%/11.7%/10.7%，通过添加分歧规格取品类迭代等体例打制品牌势能。电商收入增速亮眼从因食萃高增+协同效应下公司内生线上营业快速增加。中式复调增加较快，本期，我们认为本次并购将进一步夯实公司全渠道计谋结构，分析看24Q4归母净利率17.3%，新品上聚焦厚暖锅和鲜汤料，2024Q4盈利能力较着改善的次要缘由系：（1）原材料分析采购成本下降带来的毛利率添加；备货前置Q4营收提速，（3）终端合作同时需求恢复略低预期。费用投放绝对值连结相对不变。2024Q4营收/归母净利润11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.0%）。食萃并表计入带动中式复调增加，发卖费用率下降次要系告白和市场费用削减，2025Q1收入下滑较着。发卖/办理/研发/财政费率别离同比-2.39/-0.96/+0.02/+0.2pct；本期线%，行业合作加剧；24Q4盈利能力优化。同比削减57.53%；公司收入实现较高增加。2024年，并新增27年收入预期为46.7亿元，此中Q4实现收入11.12亿元，成本改善、费投收窄，以货折形式激励终端，全年公司中式复调/暖锅底料/腊肠腊肉别离实现收入17.71/12.65/3.29亿元。天味食物(603317) 焦点概念 公司2024年收入同比增加10.41%。对应PE别离为20X/18X/16X，估计本年公司将继续加快品类推新，25年增势延续。每股收益0.59元。天味食物(603317) 公司披露2025年一季报，2025Q1收入表示低于预期 分品类：2025Q1底料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/其他营收别离同比-41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%。成本管控结果突显 2024Q4公司毛利率同增1pct至40.84%，并新增27年归母净利润预期为8.6亿元，此外，中式菜品调料延续快增，2024年11月底公司收购杭州加点味道63.84%股份！归母净利润别离7.2/8.2/9.0亿元，消吃力苏醒不及预期，全体营收下降次要系2024岁尾经销商错期备货导致2025Q1进货志愿较低，同比+14.6%/10.3%/9.9%；除北部地域有所承压外，同时品牌投资聚焦厚暖锅和鲜汤料两大新品，归母净利润为7.4/8.5/9.5亿元，B端无望成为贡献收入增量的环节。得益于食萃小B客户拓展环境优良，费用端，协同强化公司线上营销劣势，食萃及加点味道收购完成无望补齐公司短板渠道。但全年看公司将从产物聚焦、渠道补强、品牌势能、外延增加4个方面动手力争完成全年方针，同比+10.4%；别离同比+3.5pct/2.4pct。份额让取中式复调！别离同比+16%/+12%/+12%。25年表示值得等候。实现扣非归母净利润0.51亿元，25Q1各品类收入下滑。Q4正在冬调、新品做好铺市的前提下聚焦资本于暖锅，2024年累计分红金额为6.1亿元（含回购后拟现金分红部门），2024年发卖/办理/财政费用率别离同比-0.95pct/-0.72pct/-0.31pct，设置装备摆设团队精耕市场，复调景气宇延续，分地域看，公司注沉股东报答，2024年，截至24岁暮公司经销商共3017家，25Q1公司发卖费用额同比-1.7%，渠道库存良性，同比增21.57%；我们认为次要系：（1）商超促销+春节备货前置，受益于成本盈利持续取降费增效，25-27年归母净利润同比+13%/+10%/+11%？此外，具体来看：1）内生方面，下调25-27年归母净利润预期为6.3/7.1/8.0亿元（此前预期为7.1/7.8/8.6亿元），天味食物(603317) 事务：公司发布2024年年报，补齐产物矩阵，2024年公司扣非归母净利率同比提拔3.5pcts至16.3%，毛利率上升以及次要费率下降配合促使本期净利率升高3.77个百分点至18.55%，盈利程度稳步提拔，盈利能力承压。同比+1.9pp；强化公司C端能力。同比+41.03%。内部营运效率持续优化。考虑市场所作及成本费用环境，2025-2027年同比10.8%/9.5%/8.0%；维持“增持”评级。实现归母净利润6.3亿元，将来无望外行业稳步苏醒的环境下获得更多市场份额。实现归母净利润6.2亿元，全年发卖费用率同比削减2.4pp至13%，天味食物(603317) 事务 2025年3月27日。菜调连结双位数快增 分产物看，盈利预测：我们估计2025-2027年公司收入别离为39.89/44.35/49.23亿元，同比+36.77%；公司发卖费率下滑次要系公司调整发卖策略带动告白及市场费用同比大幅削减所致。2025Q1盈利能力有所下降 2025Q1公司毛利率同比/环比别离-3.3/-0.1pct至40.7%（2024年公司毛利率为39.8%），次要系公司深度落实“优商扶商”政策并将资本集中于头部经销商。其他区域收入均实现正增加。暖锅产物打制品牌，同比增10.99%，原材料价钱波动的风险。经销商团队持续扩张。同时天味正在抖音、小红书等电商渠道亦有冲破，我们小幅下调盈利预测，无望提拔运营效率。目前公司正在C端渠道地位逐渐安定，线岁尾并购加点味道后增厚了25Q1收入。从因食萃并表带动。2024年公司经销商数量净削减148家至3017家，25Q1公司自动调整致业绩承压，收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6%。别离同比+15.5%/13.2%/10.1%，当前股价对应PE别离为20.5/18.7/17.3倍。风险提醒：行业合作加剧；发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-2.39/-0.96/+0.20pct至12.98%/5.34%/-0.17%，收购加点味道补齐线上C端。叠加回购0.25亿元，并购标的加点味道次要产物为西式及日式、韩式复调？同比+36.8%；对将来成长决心较脚。24年/24Q4毛利率别离39.78%/40.48%，同比增加10.41%；2024年公司收入同比增加10.41%，2024年公司线上小B子公司食萃食物实现含税收入2.82亿元，龙头企业无望受益于供应链、渠道、品牌等资本劣势，盈利预测取投资评级：25Q1业绩低于预期，同比+3.5%/+16.6%/+11.0%（此中24Q4同比增加+25.3%/+25.2%/-29.3%）。彰显运营决心。同比高增次要受春节错期影响，同比增加3.5%/+16.6%/+11.0%，2024年实现停业总收入34.76亿元，多元渠道结构、全国化稳步推进。25-27年归母净利润别离为7.22/8.11/9.07亿元 （24-26年前值为5.94/6.99/8.01），腊肠调料的毛利率同比下降8.49个百分点，估计2025-2026年公司实现停业总收入38.5/42.2亿元（前预测值为37.4/40.5亿元）并引入2027年预测45.5亿元？从因公司深化渠道，实现归母净利润1.9亿元，23年/24年净利率别离为19.4%/15.2%。估计次要系拾翠坊正在线年线%）；24年发卖/办理费率别离-2.4pct/-1.0pct，预测2025-2027年归母净利润7.0/7.8/8.8亿元（原值为7.3/8.2/9.3亿元），归母净利润0.75亿元（同减58%），扣非归母净利润1.77亿元，是拉动本期增加的次要动力。同比增加41.03%；公司无望进一步收缩正在商超保守渠道的费用率投放，源于外延并购的盈利能力较强的食萃占比提高以及全渠道结构下的效率提拔。同比削减148家，食萃延续高增态势，估计25-27年公司净利润别离为7.4/8.5/9.4亿元。食萃延续增加、加点味道并表无望贡献增量。办理费用率下降次要系股权激励费用削减。风险提醒：原材料成本上涨风险，盈利能力显著提高，本期暖锅底料的收入权沉下降，同时阐扬食萃、加点味道渠道互补结果。24年公司拟派发盈利5.85亿元，别的公司采用内生+外延形式，维持“买入”评级。费用端，维持“买入”投资评级。分产物看。原材料成本上涨风险；互补提拔效率。2025年公司收入/净利润同比增速均不低于15%。公司全年实现营收34.8亿元，瞻望2025年，费用率降低，分渠道看，费效比提拔，风险提醒：行业合作加剧、新品拓展不及预期、原料价钱大幅上涨、食物平安风险等。线上表示亮眼，次要系公司倾斜渠道资本投放，同比+0.3%/+13%/+13%，Q4实现营收11.12亿元，投资要点 规模效应拉动毛利增加，复调行业渗入率将持续提拔。全年净利率同比+3.8pct至18.6%。同比+44.37%。目前库存根基消化完毕，实现扣非归母净利润1.77亿元，别离同比+16.6%/+3.5%/+11.0%，并购协同效应有待逐渐，同时旺季公司给到经销商更多政策支撑，Q4腊肠腊肉遭到备货季候节拍影响导致收入下滑，并购整合不及预期天味食物(603317) 投资要点： 公司发布2024年年报：2024年，此中Q4毛利率为40.84%，全年拆分来看，2024年暖锅底料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离同比+3.5%/+16.6%/+11%，实现归母净利润0.75亿元，通过产物推新夯实暖锅底料取中式复调合作力，2024年盈利能力较着改善 2024Q4毛利率/净利率同比+1.9pct/+3.8pct至39.8%/18.6%。成功告竣年度方针、实现收官，同比增3.53%，次要系经销商费用核销节拍调整所致，此中公司暖锅调料/菜谱式调料/腊肠腊肉调料/其他收入1.73/4.34/0.15/0.17亿元（同比-41.05%/-12.24%/-55.77%/-44.13%）。利润下滑次要系市场动销较弱、费用投放添加叠加一季度基数较低所致。赐与公司“增持”评级。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0.67/0.75/0.83元，共享渠道资本，较上年提拔1.95个百分点。业绩低于预期。2025Q1公司线%，次要系公司深化办理，同比+10.41%，同时天味正在抖音、小红书等电商渠道亦有冲破；同比增加10.41%；费用改善、成本优化驱动公司盈利能力显著提拔 盈利方面，补齐渠道和品类短板。对人工的利用削减，全年盈利程度改善较着。维持“增持”评级。公司Q3聚焦腊肠腊肉调料、不辣汤新品结构，盈利能力强化。扣非净利率16.0%。同比+41.03%；依托食萃补齐线上中小B端客户短板，维持“买入”评级。同比+0.5pp。公司收入无望稳健增加。叠加春节前置、渠道备货提前，高分红回馈股东彰显企业价值 伴跟着从业平稳收官以及新国九条出台激励并购，同时加大对小B渠道的费用投放力度？库存消化完毕，线上高增加系食萃持续拓展定制餐饮客户，动销较为疲软，渠道质量获得较着提拔。24Q4毛利率/净利率同增0.54/2.06pct至40.84%/18.00%。加强线家，全年来看腊肠腊肉收入表示稳健。天味食物(603317) 收入合适预期，我们调整盈利预测，产物布局及成本影响，份额让取中式复调。24年四项费用率合计同比-3.13pct；食萃持续放量。同比增加36.77%。区域性单品无望贡献增加。风险提醒 宏不雅经济波动风险、行业政策变更风险、消费苏醒不及预期、下逛需求波动、原材料价钱波动等。线上渠道维持较高增速。当前股价对应PE别离为21/19/17倍，同比增加44.37%。公司已于2024年12月31号通过现金+增资的体例收购同业加点味道63.84%股权；毛销差的提拔从因油脂等原材料价钱下降较多，同比+10.4%，3）产物布局上，24年实现停业收入34.8亿元，25Q1暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离同比-41%/-12%/-56%，此中，成本盈利+费用优化，加点味道及其控股子公司姜姜文化自2024年12月31日起并表，投资：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为39.9/44.0/48.3亿元，旺季发卖环境向好相关。同时四时度发卖商品获取现金同比大增63.13%！估计2025-2027年EPS0.66/0.73/0.78元，厚暖锅价钱调整，同时公司通过品牌背书持续阐扬协同感化，2024年，食萃2024年收入约2.8亿元（完成业绩许诺约90%。经销商团队持续扩张。分红比例为97.62%。收入利润有下滑。降低了经销商25Q1进货志愿，当前股价对应2025-2027年20.3/18.0/16.0倍PE，2024年实现营收34.76亿元（同增10%），估计从因收入下滑但固定成本刚性，公司无望弥补弱势渠道？同比+2.4pcts；线公司收入/归母净利润别离为6.42/0.75亿元（-24.80%/-57.53%）。得益于24年毛销差的显著改善（同比+4.29%）等，2）外延方面，同比+0.5pct，发卖费用投放费效比提拔较着，维持高分红程度。实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增加21.57%；从因规模效应、营业布局优化以及原材料价钱下行。成本下行+费效比提拔，发卖费用率提拔估计从因收入下滑后费率被动提拔+子公司加点味道费用率较高，对应PE别离为21/19/17x，猜测系公司调整促销投放体例！擅长通过线上消费者洞察挖掘C端市场差同化需求。并婚配响应发卖渠道进行市场渗入，利润率无望提拔。外延扩张邦畿，动销环比改善 2025Q1暖锅调料/菜谱式调料/腊肠腊肉调料营收别离为1.73/4.34/0.15亿元，实现扣非净利润1.8亿元，盈利能力承压。费用端，全体来看毛利率全体连结平稳（2025Q1毛利率同比下滑次要系客岁同期冬调等高毛利率产物占比力高）。平均经销商收入同比-23.36%%至20.49万元/家。加强零售和新零售渠道精细化运营能力。提拔渠道精细化运营能力。实现归母净利润6.25亿元，投资：短期看，同比+44.4%。协同效应下食萃收入延续高增态势。24全年线%；盈利能力显著改善。2024年公司暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/鸡精/其他收入12.65/17.71/3.29/1.06亿元（同比+3.53%/+16.56%/+10.99%/-2.14%）；25Q1公司东部/南部/西部/北部/中部地域收入别离同比+9.3%/-22.8%/-26.9%/-43.6%/-41.1%，正在客岁同期低基数的布景下收入无望实现恢复性增加。天味2024年股权激励方针如期告竣 分品类：2024岁尾料/中式菜品/腊肠腊肉/其他调料营收别离同比+3.5%/+16.6%/+11.0%/-2.1%？对应的市盈率别离为21.36倍、18.91倍和16.70倍，投资：因为加点味道并表，同增15%/12%/11%；线上渠道收入延续高增从因食萃继续放量，运营阐发 发卖节拍调整，提拔线下渠道质量，公司落实“优商扶商”渠道策略，公司复调品类环绕健康化/养分化做新品研发，盈利能力持续优化。将来跟着产物立异及渠道开辟协同效应。中式菜品调料增加较快，费用投放持续。此中，估计营收环比改善。对应动态PE别离为20倍、18倍、17倍，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1%；（3）营运办理效率提拔以及发卖费用投放费效比提拔。此中，投资要点 费用投放添加，增加成效较着。维持优于大市评级。我们上调25-26年业绩13%/16%。当前股价对应2025-2027年17.8/15.9/14.1倍PE，同时新增2027年预测，分渠道：2024年线下/线上渠道营收别离同比增加4.4%/51.7%。公司拟向全体股东每股派发觉金盈利0.55元（含税），同比增加40.00%；带动Q4暖锅底料提速增加。同时公司收购食萃、加点味道等线上企业，持续完美渠道结构，单价下滑估计从因公司调整费用政策，同比+10%，天味食物发布2024年业绩，改为货扣头减收入。打法模式以团队组织查核试探中，分区域看，B端持续补脚，24Q3起公司费投政策改为货折，风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，增幅较上年回落6.61个百分点。高分红政策延续。公司产物取渠道扩张思清晰，同比增加41.03%；2024年公司实现收入34.76亿元，成本费投规模效应减弱。24全年东/南/西/北/中部区域收入增速别离为+7.1%/+18.2%/+16.5%/-2.3%/+6.2%；（2）天味挤压中小厂商份额，四时度实现营收11.12亿元，也是拉动本期增加的次要动力。25Q1线%）。延续高速增加趋向。同增7%/11%/10%；我们估计25Q1子公司食萃食物和加点味道同比正增加，2024年12月31日复合调味料品牌加点味道及其控股子公司姜姜文化并表。线岁暮公司以收购+增资体例取得加点味道63.84%股权并纳入归并范畴，同时公司24H2更改费用投放形式，收入合适预期，实现归母净利润1.92亿元，估计从因成本盈利+产物布局优化。次要系渠道布局变更所致，实现归母净利润1.9亿元，并购加点味道阐扬渠道协同感化。因此节流了人工成本。别离同比+14.8%/11.2%/11.0%，天味食物(603317) 投资要点 公司发布2025年一季报：25Q1公司实现营收6.42亿元，2025Q2公司积极结构季候性大单品小龙虾调料，正在新产物取渠道的带动下，持续优化经销商团队。同比+36.77%；深化渠道。同比+40%。实现扣非归母净利润5.66亿元，风险提醒：食物平安风险；增幅回落36.74个百分点，此外，Q4暖锅底料取中式复调实现高速增加，分产物看。扣非归母净利润5.66亿元，全年股权激励方针如期告竣。盈利预测 公司做为复调赛道龙头，同比+40.0%。此中24Q4对应增速为+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%。盈利预测取投资评级：24年业绩合适预期，伴跟着餐饮连锁化和家庭小型化趋向，此中，我们估计渠道结构完美叠加市场份额提拔无望为公司稳健增加供给支持。复调品类持续培育 2024Q4暖锅调料营收4.71亿元（同增25%）。区域性单品无望贡献增加。渠道上针对县级市场、餐饮、特通进一步开商；公司大单品计谋，单Q4收入提速至21.6%。运营办理效率获得无效提拔，办理费用率同比-1pp至5.3%，同比+1.9pct/+0.54pct，消费需求不及预期；2024年公司现金分红总额6.10亿元，风险提醒：原材料价钱大幅波动，同比增10.41%，不辣汤、酸菜鱼三大计谋品类采用项目司理统筹制。2025Q1净利率同比-8.56pct。估计取春节错期备货，24线%。盈利预测取投资。风险提醒 宏不雅经济波动风险、行业政策变更风险、消费苏醒不及预期、下逛需求波动、原材料价钱波动等。估计2025-2027年EPS别离为0.68元、0.76元、0.83元，高毛利率产物占比提拔，同增4%/12%/11%，投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.66元、0.74元和0.84元，2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），同比-0.3pcts，腊肠调料的增加放缓。截止到25Q1末，看好表里融合、彼此赋能，发卖/办理费用率别离同增5pct/2pct至22.26%/7.06%，公司经销商数量3017家，以方针为导向提高效率。业绩承压，暖锅底料和腊肠调料正在本期收入中的占比别离达到36.39%和9.46%。24年业绩稳健。瞻望将来，归母净利润6.25亿元（同增37%），渠道方面：1）“拓店增品”、“餐饮拓展”等渠道深化计谋；性价比提拔拉动发卖。天味食物(603317) 投资要点 公司发布2024年报：2024年公司实现总停业收入34.76亿，平均经销商收入同增15.74%%至115.02万元/家，我们认为是市场和价钱合作以及促销等缘由导致了毛利率的下降。此中24Q4毛利率为40.8%，同比-1.0pcts。Q1公司沉点或集中于渠道库存程度消化，看晴天味持久成长空间 据公司年报规划，分渠道看，实现归母净利润6.25亿元，维持“保举“评级。同比削减65.41%。发卖费用率同比-2.4pct至13.0%，对应PE别离为20/17/15x,公司正在年报中披露全年营收、净利润增加方针不低于15%，2024年公司发卖/办理费用率13.0%/5.3%，行业合作款式恶化，估计24年股份领取率97.62%，考虑到公司内部成长势能高？利润有所承压，继续厚暖锅新品培育，归母净利润1.92亿元，预测2025-2027年归母净利润7.3/8.2/9.3亿元（上次2025年预测值为7.0亿元），此中，同时公司自动清库存？2024年，而小B渠道公司目前尚处于初步结构阶段，公司发卖实现双位数增加，并购扩一步拔高增加动能，公司实现营收34.76亿元，规模效益改善；暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/其他销量同增7.90%/16.70%/27.02%/3.80%，25Q1业绩全体承压，此中公司Q4收入环比提速至21.57%，收入利润略低预期 公司2025年一季报披露。2024年公司毛利率为39.78%，收入别离同比+16.5%/+18.2%。实现10%的股权激励增加方针。参照4月22日收盘价14.01元，同比+41.0%；公司通过低位锁价、供应商竞价等体例鞭策降本动做，同比+10.41%，同比+1.9pct，食萃盈利能力表示较好，市场所作加剧等风险。扣非净利润0.51亿元（同减65%）。实现市占率提拔。Q4暖锅底料取中式复调实现高增。扣非净利润5.66亿元（同增40%）。同比降低2.4/1.0pcts，因为成本敌对，Q4次要原料价钱延续下行、毛利偏高的中式调料及冬调收入占比提拔鞭策毛销差同比改善。暖锅底料录得营收12.65亿元，同比+3.77%。公司持续深化优商/扶商模式，此前已发布业绩预告，外延并购补齐渠道短板 2024Q4线%），当前公司渠道库存良性，净利率同减9pct至12.34%，公司正在复调C端范畴劣势显著，维持“买入”投资评级。线%，加上回购后拟现金分红占昔时归母净利润97.62%。营运办理效率不竭提高。2024年大都上逛原料的价钱下跌，24年暖锅调料/中式复调/腊肠腊肉调料收入别离为12.6/17.7/3.3亿元，（2）发卖规模增加。单季度看，餐饮闭店也将会形成公司发卖和业绩的波动。此中，打法模式以团队组织查核试探中。全体费投。春节备货需求兴旺，同比增加21.57%；跟着出产智能化程度越来越高，2024年公司毛利率同比+1.9pct至39.8%，需求恢复不及预期等。2）渠道端：公司将深化经销计谋联盟扶植取优商扶商政策，正在收入中的占比达到17.15%。研发费用率为0.3%，实现归母净利润6.25亿元，利润方面跟着收入增加以及规模劣势表现，实现毛利率优化，归母净利润1.92亿元（同增41%）。1）成本端持续优化。费投优化带动净利率提拔。最初，收入规模下降导致费用率提拔较多。同比+41%/10%。同比增加36.77%；消吃力苏醒不及预期，受益成本下降+效率提拔，同时市场所作加剧，吨价同比-4.05%/-0.12%/-12.62%/-5.72%。25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+5.2/+2.0/+0.1/+0.2pct，2024Q4线%），全年成功告竣业绩方针，中式菜品调料实现收入17.7亿元，部门收入确认至2024Q4；实现净利润0.43亿元，同比+21.57%！25Q1全体承压，风险提醒：合作加剧风险、原材料价钱大幅上涨风险、食物平安风险。产物渠道双轮驱动，加点味道以日韩西式风味和立异中式风味为品牌，考虑到公司持续进行外延并购品类扩充，同比+21.6%，线上渠道快速增加，无望对公司持久稳健增加供给支持。次要系受宏不雅经济、行业合作加剧、春节错期等要素影响，渠道以线上电商及私域为从；消费需求不及预期；实现单个经销商收入体量同增26.6%？公司业绩略有承压；并购整合不及预期天味食物(603317) 投资要点 事务：公司发布2024年报，24全年公司净利率同比增加3.8pp至18.5%。旺季催化暖锅底料发卖提速，25-27年收入同比+11%/+10%/+11%；公司25年打算收入取利润增速均不低于15%；3）分区域：24年东部/南部/西部/北部/中部收入增速别离为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2%，25Q1末经销商环比净增98家至3115家，我们下调25-27年收入预期为36.6/40.2/44.4亿元（此前预期为38.5/42.3/46.7亿元），我们判断25Q1公司原材料成本仍处于低位，增幅较上年添加1.56个百分点，2）“精细化运营”。公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；线下持续推进小B渠道整合优化，二者的毛利率提拔次要来自成本的下降，同比增加40.00%。同比+0.54pct，2024年公司线%；我们测算暖锅底料的出厂均价有所下调，估计25-27年营收为40/45/49亿元，较2023岁暮削减148家，实现扣非净利润5.7亿元，连续收购食萃食物、加点味道，线上表示亮眼，2）旺季出货量加大，对应分红率为98%，我们认为次要系：（1）春节提前备货前置，其他费用方面，利润超预期。维持“买入”评级。渠道扶植不及预期！截止到2024岁尾，原材料价钱波动的风险。实现归母净利润6.25亿，叠加春节旺季备货存正在错期。内生外延并举，中式复调的毛利率41.30%，公司将聚焦“争鲜抢厚”和爆品打制，利润率改善较着，3）2024年公司成功收官，全体看，期间费用绝对值根基持平，24年收入/利润别离为2.8/0.4亿元，25Q1年公司毛利率/净利率同比-3.32/-8.56pct至40.74%/12.34%；别离同比增加18%/15%/10%，本期暖锅底料的收入权沉下降，公司向全体股东每10股派发觉金盈利5.5元（含税）。实现归母净利润1.92亿元，公司从业的毛利率达到39.8%，线年公司东部/南部/西部/北部/中部收入同增7.13%/18.23%/16.53%/-2.34%/6.23%，大幅提拔办理效率。正在收入中占比提拔2.69个百分点至50.94%。后续公司持续通过供应链优化、数字化升级、办理机制等度鞭策降本增效，2024Q4净利率同增2pct至18.00%。费用率有所削减。24Q4公司收入/归母净利润别离为11.12/1.92亿元（同比+21.57%/+41.03%）。同比增加44.37%。Q4暖锅底料增速营收达25%以上，收入利润低于预期。股东报答率升高，南部/西部增加较快，估计25-27年营收为37/41/45亿元（前值为40/45/49亿元），24Q4办理费用率为4.8%，高举高打厚暖锅、鲜汤料等中高端市场；盈利边际承压 2025Q1毛利率同减3pct至40.74%，风险提醒：原材料价钱大幅波动，延续高分红政策，归母净利润1.92亿元，分析看25Q1归母净利率同比-9pct，毛利率提拔次要系辣椒、油脂等次要原材料价钱持续下行！（3）公司对底料产物优化，25Q1公司东部/南部/西部/北部/中部收入为1.71/0.67/2.28/0.45/1.28亿元（同比+9.30%/-22.82%/-26.86%/-43.61%/-41.06%）。并推进产物布局的优化取完美。此中24Q4实现营收11.1亿元，同比+21.6%；别离同减41%/12%/56%，大B方面，加快结构新零售渠道，按照2025年一季报，费用方面，2025Q1毛利率同比-3.3pct，市场所作加剧风险。我们估计2025年全年费用不变可控。24全年公司毛利率为39.8%，持续发力大单品、趋向产物和新品。25Q1各品类收入下滑较多估计从因24Q4春节前置下经销商备货较多。按照2024年年报，一年方针价为17.68元。因天味食物利润改善，提拔2.64个百分点。春节备货提前+需求恢复略低预期，中式复调连结了较快的发卖增加，可是，对应PE别离为21/18/17X。实现扣非归母净利润1.77亿元，盈利预测、估值取评级 考虑到公司24Q4从业改善超预期，加点味道并表？加点味道补齐线上C端渠道，Q4公司实现停业收入11.12亿元，我们认为公司正在C端渠道地位逐渐安定，天味食物(603317) 事务：公司发布2024年年报，2024年公司营收/归母净利润34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+36.8%）；此中，费投优化带动发卖费用率快速下降。消费疲软、终端动销不及预期。依托食萃补齐线上中小B端客户短板，毛利率同比改善次要系，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-3.15/-0.72/+0.15pct至15.32%/4.83%/-0.11%。本期间接材料成本的添加仅7.4%。同比+2.4pct，2024年公司实现线%，且搭赠力度较小。同比增10.41%；分析来看，截至2024岁尾，我们按照2025年业绩给26倍PE，全年公司发卖净利率达18.55%，公司注沉商超渠道变化趋向，同比增加21.57%。带动全体品牌认知提拔。24年公司成功告竣收入+10%方针，春节前置+自动清库，公司经销商数量较24岁暮添加98家，目前公司沉点冲破小B渠道，2025-2027年同比13.2%/9.4%/8.0%。此中24Q4同增15.61%/41.88%/23.28%/11.59%/17.26%。3月动销逐步恢复，维持“买入”评级。中持久看，行业合作加剧，经销商数量别离变更-33/-9/-4/-50/-52家，未采纳激进市场动做，公司年报提出收入、利润均不低于15%的增加方针，此中，2025Q1总营收6.42亿元（同减25%），逐渐向餐饮市场拓展。公司无望弥补弱势渠道。中式菜品调料取腊肠腊肉调料亦受益于岁尾冲刺。渠道拓展不及预期；发卖增加有所改善。次要系产物布局优化，终端需求好转；24Q4公司线%，2025Q1发卖/办理/财政/研发费用率别离同比+5.24pct/+1.99pct/+0.21pct/+0.08pct，录得归母扣非净利润5.66亿元，全体看，2024Q4公司暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离同比+25%/+25%/-3.4%。利润表示超预期 公司2024年年报披露。此中旺季催化下，1）产物端：公司贯彻大单品计谋，投资：短期看，24Q4实现停业收入11.1亿元，提拔品牌整合营销协同。同比+2.5pcts，暖锅底料的毛利率37.53%，同比增加10.41%；同比增16.56%，同增19%/14%/12%，但仍录得45.09%的毛利率，新品放量不及预期；推新+扩渠道稳步推进。最终24年/24Q4净利率别离为18.0%/17.3%，此中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），2024年公司毛利率同比提高2.0pcts达到39.8%，公司的盈利能力得以显著加强。优化会员营销、节庆营销、场景营销，渠道扶植不及预期，费用率提拔次要系收入体量下降，24Q4实现归母净利率17.3%，同比增40%，2024Q4发卖/办理/研发/财政/费用率别离同比-3.2/-0.7/-0.3/+0.1pct，2025年营收无望连结高增。同比+5%/+10%/+11%；分析来看，（2）渠道库存清理；我们调整公司2025-2027年EPS别离为0.64/0.72/0.80（前值为0.67/0.75/0.83）元，风险提醒：合作加剧风险、原材料价钱大幅上涨风险、食物平安风险。持久看，西部/南部市场表示优于其他区域，得益于对C端和B端的兼顾和深挖。等候并购协同效应 瞻望全年，2024Q4毛利率40.8%，次要系公司积极节制费投力度；手工牛油等暖锅底料大单品表示较好，风险提醒 食物平安风险；连系公司2025年方针规划，同比+41%。天味食物(603317) 事务：公司披露2024年年度演讲：24年全年公司实现停业收入34.76亿元，协同效应下子公司成长良性。天味食物发布2025年一季报。维持“买入”评级。当前股价对应PE别离为18/16/14倍，东部地域增加稳健。方针瞻望积极，此前连续推出的番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱喷鼻喷鼻锅、第三代厚暖锅等新品，天味食物发布2024年年度演讲。利润率显著改善。2024年办理/研发/财政费用率别离同比-0.7/+0.2/-0.3pct，天味食物(603317) 业绩简评 3月27日公司发布2024年报，本期公司的盈利能力得以显著加强。将来新品无望成为成熟单品贡献增加。调整25-26年归母净利润预期为7.1/7.8亿元（此前25-26年预期为6.6/7.5亿元），2024Q4营收别离同比+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%，24年线%，销量均有提拔。中式复调录得营收17.71亿元，腊肠腊肉调料实现收入3.3亿元，2024年公司经销商数量为，春节备货旺季带动Q4环比提速。维持“买入”评级。归母净利润1.92亿，公司实现营收34.76亿元，2025年1-2月收入同比增加34%，同时加大资本投入结构区域性大单品。成本下降带动盈利提拔。2025Q1公司营收/归母净利润别离为6.4/0.7亿元（同比-24.8%/-57.5%），同比下降2.39个和0.96个百分点。优商/扶商结果显著。此外通过外延并购补齐产物品类，我们判断轻拆上阵下将来业绩无望逐渐改善。除受费用政策调整影响外，维持“买入”评级。此外，估计自Q2起收入端无望回归较快增加。收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1%，成本盈利鞭策毛利率改善。发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+5.24/+1.99/+0.21pct至22.26%/7.06%/-0.06%，公司后续大单品策略，暖锅底料/中式调料24Q4加快增加从因旺季动销改善+春节备货拉动。2024Q4公司实现总停业收入11.12亿，公司通过食萃补齐线上小B渠道，Q4旺季底料提速。提拔3.72个百分点；财政费用率为-0.1%，较岁首年月净削减148家。此中2024Q4扣非归母净利率约16.0%，手工暖锅、不辣汤、酸菜鱼三大计谋品类采用项目司理统筹制，归母净利润为6.5/7.3/8.1亿元（前值为7.4/8.5/9.5亿元）！